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國金證券李敬雷:生物醫藥企業有望成為科創板主力

日期: 2019-03-27
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國金證券李敬雷:生物醫藥企業有望成為科創板主力

圖片來源:IC photo

生物醫藥是科創板上市重點推薦的七大領域之一,首批受理的9家企業中即包括兩家醫藥醫療類企業。國金證券研究所副所長、醫藥健康研究中心負責人李敬雷接受中國證券報記者采訪時表示,科創板將快速推動中國前沿科技的產業轉化,給生物醫藥行業的創新發展帶來前所未有的加速度。

對于生物醫藥領域潛在的“種子選手”,他表示,可以沿循兩條思路來尋找,一是細分領域創新龍頭,或者已具規模的標的;二是潛在的科技先鋒,尤其是在腫瘤免疫、基因、細胞治療等前沿科技領域的初創企業。

醫藥產業借機升級

李敬雷表示,科創板的推出契合了醫藥生物行業的發展需求。醫藥生物行業屬于前期高研發投入的行業,一個創新藥從零開始直至上市,不僅需要數億元以上的投入,更需要經歷漫長的時間,需要借助資本市場的力量。國內醫藥生物行業與資本結合,此前更多停留在一級市場,二級市場相對稀缺。而在海外市場創新板中,醫藥生物企業是絕對主力。比如,納斯達克現有上市公司2646家。其中,醫藥生物類相關公司737家,直覺外科手術公司、安進、吉列得等諸多生物醫藥龍頭亦誕生于此。

他進一步指出,從全球醫藥生物行業發展周期看,當前是與資本結合的更佳時點。隨著前沿基礎科學的研究發展,生物醫藥領域的技術累積到了需要產業化的階段。“猶如當年半導體行業伴隨著摩爾定律的飛速更迭,當前生物醫藥技術進步速度呈現出超摩爾定律的飛躍,帶來‘顛覆性創新’的技術不斷涌現。”李敬雷表示,舉例而言,納斯達克市場過去幾年的明星公司KITE,2014年上市時僅19人,處于虧損狀態,隨著在當時看來高風險的CAR-T療法成功獲批上市銷售,3年市值翻了20倍。類似的案例在不斷上演。

中國醫藥產業政策疊加科創板的推進,將加速醫藥產業的創新進程。不論是審評改革、一致性評價、帶量采購等產業政策,還是在資本市場推出科創板塊,均有利于推動中國醫藥醫療產業品質升級,創新提效。創新可能是中國醫藥生物行業未來最確定的主邏輯之一。優質的生物人才基礎、潛在的內需市場空間,將為中國醫藥生物企業加速向“顛覆性創新”邁進提供較好條件。

構建科創估值體系

隨著科創板漸行漸近,如何給科創型生物醫藥類企業估值,成為擺在投資者面前的問題之一。

對此,李敬雷從成熟市場的創新與市值關系分析了科創板藥企之估值挑戰。他表示,對于規模企業,研發投入雖可以作為定性參考,但是從成熟市場經驗看并不適用。在資本市場剛剛接觸創新類資產的時候,研發投入規模自然就成為一個參考指標,即研發投入高的企業可能更有價值。“通過我們的研究發現,這一點在研發起步階段是適用的。但梳理全球1500家醫藥生物相關上市公司可以看到,全球醫藥巨頭的市值與其研發投入排序并不完全匹配。背后的標準是給科創類企業估值時面臨的挑戰之一。”

對于創業企業來說,科創板提前了資本化時點,提出了對未來重磅產品的預估需求。在創新尚未被證明之前,未來都是不確定性的,失敗的風險也很大。尤其是對于投入期、沒有產出的企業,該如何給予定價,這是面臨的另一個估值挑戰。

他認為,應當從定性與定量的角度,構建適合中國市場的醫藥生物科創估值體系:定性應當從領域的空白性、機制的邏輯性、療效的市場性、創新的平臺性、團隊的經驗性等維度考察;定量則以絕對估值維度為主、相對估值維度為輔、敏感性測試維度進行糾偏。“從當前科創的鼓勵方向看,產品型創新的優先級會更高。對于產品類的成熟企業,目前A股絕對估值方法多采用DCF(現金流貼現)。但科創類企業的不確定性、成功之后的彈性等特點,也為DCF方法的應用提出了挑戰。我們綜合研究了納斯達克市場產品型創新類企業的估值定價方法,對于醫藥生物行業的創新藥類企業而言,rNPV(風險修正的凈現值法)可能是更適合的一種方法。”李敬雷表示。

對于科創板其余潛在的“種子選手”,他認為,可以依循兩條思路大浪淘沙。一是細分領域創新龍頭,或者創新領域已具規模的標的。這一類應該是首選符合條件的存量穩健創新企業,A股已受理上市輔導的、港股擬上市并已提交材料的、新三板大型龍頭企業可能是潛在來源。二是潛在的科技先鋒,尤其是在腫瘤免疫、基因、細胞治療等前沿科技領域,未來將浮現較多選手。這一類可更多關注初創企業,也可以是現有A股公司子公司,但必須把握產品趨勢的時間窗口。例如,細胞治療企業,不少在2017年-2018年間獲得了細胞治療IND(新藥臨床研究)的批件,2019年-2020年將陸續會有企業進入二期臨床,有望逐步滿足條件。


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